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德邦证券：以日本“失去的三十年”为鉴看中国宠物食品行业增长潜能

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2024-12-25 17:23

概述：德邦证券研报对比了日本宠物食品行业的发展历程与中国当前的宠物市场环境，指出两者人口结构的变化相似，且中国宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率相对较低，这预示着中国宠物食品行业拥有巨大的增长潜力。报告强调了量价齐升的可能性，即随着宠物数量的增长和宠物食品渗透率的提升，以及宠物食品高端化趋势的推进，中国宠物食品市场有望迎来繁荣。同时，报告分析了外资品牌和国产品牌在品牌建设、产品创新和消费者触达方面的不同优势，指出头部国产品牌在这一领域具有较大的发展空间。

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报认为，日本宠物食品发展历程分为前后两阶段：前期家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长;后期“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹。中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。此外，外资品牌由于进入市场较早，在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，而头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为。

价升接力量增，穿越“失去的三十年”。回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性。从量价视角来看，德邦证券认为在不同时期助力行业增长的因素有所差异：前期主要依托宠物数量的增长;后期则受益于行业高端化的推进。

家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长。拆分量价来看，泡沫破灭初期宠物食品流通量的增长为行业持续扩容的核心驱动力，其背后的原因系宠物饲养数量的增加。在不婚与少子趋势下，日本家庭规模趋于小型化，与此同时日本老龄化趋势显著，德邦证券认为，在单身人士、无子家庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠物数量在经济下行期逆势增长。

“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹。从价格角度来看，宠物食品的吨价与宏观状况和CPI有较强的正相关性。2012年底，安倍晋三上台后加速实施以“三支箭”为支柱的经济政策，随着日本经济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，宠物食品行业步入高端化轨迹。德邦证券认为宠物“拟人化”与老龄化为推动宠物食品高端化的两条主线。

景气赛道前景可期，量价均有长期空间。展望未来，德邦证券认为中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。

宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增。德邦证券认为未来宠物数量增长主要取决于人口结构变化。与日本1990年代之后较为相似，中国步入结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化阶段，未来情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行。对标海外，中国宠物渗透率仍存在较大提升空间。

宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升。宠物在家庭中的角色逐步转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”，宠主消费意愿增强背景下宠物食品价格仍具增长空间。对标海外，中国宠均食品支出存在较大提升空间。

从细分品类来看，德邦证券认为：1)老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容;2)添加益生菌的宠物食品未来有望实现快速增长，通过饮食调理可降低宠物各类健康隐患演变为疾病的概率，在宠物健康成长的同时可减少宠主医疗开销。

重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长。外资品牌由于进入市场较早，在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，而头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为。从主要上市公司的产品来看，德邦证券发现如下3个趋势：1)品类多样化;2)高端化;3)功能性食品+保健品陆续推出。德邦证券认为精准把控行业发展动向的优秀公司未来前景可期。随着产品的品质、适口性与安全性不断提升，优质产品与新兴渠道先发优势将逐步形成护城河，助力国产品牌持续突围，市场份额有望向头部品牌集中。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。