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[太平洋]：宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇

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2024-12-31 18:43

宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇

2023/01/31宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇证券分析师：陈天蛟电话：021-61376584 执业证号：S1190517110002 联系人：刘洁冰电话：liujb@tpyzq.com 我国宠物行业起步较晚，长期以来受国际大牌主导，经过近十年的快速发展期，自主品牌开始崛起：1）2000以前萌芽期：本土行业初步产生，国外大牌先发占领市场；2）2000-2010成长期：政策驱动规范养宠，国际品牌如冠能、爱慕思、顶尖等快速涌入，比瑞吉、佩蒂、乖宝、烟台顽皮等本土代表企业进入规模化生产；3）2011-2020爆发期，人口结构、生活方式、新式场景驱动行业规模进一步提升，宠物医疗&平台服务等行业配套随之爆发；4）2021至今深化期，疫后自主品牌崛起，进一步规范下行业加速整合。目前我国宠物行业规模约3500亿元，仅有美国的1/5，成长空间巨大：一方面，陪伴需求提升带来宠物相关消费的“量”增。另一方面，养宠观念逐渐改变，从原来的粗放饲养转变为更多购买宠物专业化产品，宠物主对于相关食品、用品的高端化、专业化、趣味性追求也在不断提升，宠物消费品质化提升了均“价”，同时反向驱动本土厂商加码研发和设计、提升品质。目前我国的各子赛道中，宠食相对更加成熟，占比超过4成；宠用目前占比约为1成，但品质化、娱乐性消费需求下受益最为明显；此外，疫后养宠健康意识提升，经过2015-2018年大量的宠物医院投融资事件，两大宠物医院体系臻于完整，医院作为综合服务平台的优势将逐步显现，对标美国有望实现较大的占比提升。我们预计未来有望保持良好的增长态势：借鉴美国养宠渗透率，考虑人均收入、居住面积、生活习惯等因素，我们预计我国在长期能达到美国渗透率的八成左右，即猫犬宠物数量约1.41.2亿只，渗透率为34.5%29.2%；未来5年，我国宠物行业讲整体保持10%~20%增速，城镇猫犬宠物保有量达到11,145/8,395万只，户均养宠渗透为29.88%和22.51%，驱动宠食行业规模突破7000亿元，宠食：宠医：宠用三大子赛道规模依次为235619671042亿元，占比分别为40%27%14%。推荐关注“主粮、自主品牌、竞争稀缺”三大投资逻辑：重点布局1）业务均衡加码主粮，自主品牌建设较好的乖宝宠物；2）聚焦主粮业务，规模化生产下盈利能力领跑行业的福贝宠物；3）专注咬胶，技术领先优势的零食龙头佩蒂股份；4）牵引绳和宠物护理细分赛道龙头，代工资源深厚的源飞宠物、依依股份；5）老牌宠食龙头中宠股份和全品类发展、放量在即的天元股份。1.本篇报告梳理了宠物行业的基本情况，分析了主要趋势和增长动因，并对本土主流参与者进行对比。2.我们介绍了宠物行业整体规模和结构，进而拆分到宠食、宠用、宠医三大主要子赛道，提炼出各自的特点并作简单分析。3.由于我国宠物行业起步较晚，本篇报告也从各个角度对全球主要成熟市场作出对标和借鉴，尤其详细的探究了美日宠物行业发展历程，认为就阶段而言，我国市场正经历日本第二到第三阶段的转变，而市场体量和发展潜力则更类似于美国；基于此，我们将美国的宠食市场拆解到“量”“价”两个因素进行分析，看到美国近5年来的再次增长提速，得益于陪伴需求下渗透率的提升，以及养宠精细化带来的溢价。4.我们论证了中国也正迎来类似于美国的情况，具备类似的驱动因素，进而测算出我国在中长期的行业空间，以及行业结构上可能的变化趋势。5.本篇报告对当前市场环境下，行业主要的趋势做了甄别，筛选出三大主要的发展方向，作为投资推荐的依据，并根据三大趋势，对市场上主要的上市/拟上市龙头进行分析对比。目录 3 1行业：我国宠物行业进入快车道，本土品牌崛起、整合加速 1.1规模：本土受疫情刺激逼近3500亿，美国占据全球市场的40% 1.2结构：宠食渗透超七成，中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒 1.3宠食：千亿市场发展空间大、集中度低，主粮有望成为风口赛道 1.4宠用：“高覆盖、高渗透、低集中”特性，观念转变提升消费品质 1.5宠医：宠物医院作为线下服务综合体，重要性日益提升 2借鉴美日成熟市场，我国宠物行业将在未来十年进入快速发展期 2.1借鉴日本，我国宠物行业将在未来十年进入快速发展期 2.2美国量价分析：渗透提升和养宠精细化构成近年来的新增动力 2.3借鉴美国，测算中国未来的行业发展空间 3自主品牌崛起，厂商纷纷布局主粮兼差异化竞争 3.1本土市场逐渐成熟，“国货”潮下自主品牌崛起 3.2宠食厂商纷纷布局主粮业务，抢占市场 3.3行业涵盖范围广、品类分散，厂商呈现差异化竞争 4估值及投资建议 5风险提示中国宠物行业已进入快车道，行业面临两大趋势：1）本土品牌崛起；2）规范从严、整合加速图1：中国宠物行业发展及驱动因素2000以前萌芽期 1）行业初步产生； 2）国外大牌先发占领市场 2000-2010成长期：政策驱动规范养宠：1）国际：冠能、爱慕思、顶尖等国外大牌快速涌入； 2）本土：比瑞吉、佩蒂、乖宝、烟台顽皮等代表企业进入规模化生产 2011-2020爆发期人口结构、生活方式、新式场景驱动行业规模进一步提升，宠物医疗&平台服务等行业配套随之爆发 2021至今深化期疫后自主品牌崛起，进一步规范下行业加速整合 1992 中国小动物保护协会成立，我国宠物行业的初步形成 1993 玛氏在国内设厂；国内第一批以上海顽皮家族为代表的专业宠物用品店建立 1995 皇家（法国）进入国内市场 20002003 2009 20102015 2016《北京市《中华人《全价宠养犬管理民共和国物食品规定》放动物保护犬粮》《宽了养犬法》规定全价宠物规定国家施行食品猫规范养犬粮》规范、养猫的政策了猫犬食品《饲料工业“十三五”发展规划》规划生产宠物饲料120万吨 2018 农业部发表一系列宠物饲料条例，规范了宠物食品生产 20202021 农业部发布一系列关于兽药规定，《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》资料来源：公开资料，太平洋证券研究院整理本土：疫情刺激养宠需求增长并长足改变了养宠消费习惯 一方面，居家隔离使原有宠物主花费更多的时间陪伴宠物，产生更多购买需求，提升单客购买。另一方面，社交的减少，新增了养宠的陪伴性需求，扩大养宠人群。艾瑞咨询专家访谈表明，疫情期间更多人通过短视频等方式“云吸宠”，成为新的潜在消费者，宠物行业规模有望在疫情后快速恢复增长。消费快速向线上倾斜，品质健康消费及“国货”更受关注。根据艾瑞咨询调研结果，20%的人认为疫情将消费行为转移至线上，且更关注养宠健康、品质和国货品牌。我们认为，即使疫情放开，对养宠生活方式的改变仍具有长期影响，行业将继续保持增长。图2：2004-2021年中国宠物市场规模（亿元）及增速（%） 40003000 2000 1000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图3：调研_疫情以来养宠态度和行为的变化20% 51% 25% 43% 健康品质国货线上资料来源：统计口径随行业发展有所切换，2017年以前参考发布《2016中国宠物行业发展现状分析（中国产业信息网）》和《2017年中国宠物行业白皮书》，2017年及以后参艾瑞咨询数据，太平洋证券研究院资料来源：艾瑞咨询，太平洋证券研究院注：2021.03线上调研，N=3412 美国：占据全球市场的40%且保持活跃增长 美国是全球最大的宠物市场，占全球超40%份额。得益于庞大的市场体量和经济稳定性，美国宠物市场受经济周期影响较小，规模仍保持较快增速，表现出较强的消费韧性。日本是亚洲除中国外最大的宠物市场。日本宠物市场发展较为成熟，增速较低。图4：2019vs.2020年全球宠物消费市场区域分布情况图5：2015-2021美日两国宠物市场规模（十亿美元）对比100% 90% 150 美国 40% 80% 日本增速（未包含汇率因素） 70%60% 其他 100 美国增速 30% 50% 日本 20% 30%20%10% 中国美国 50 10% 0%日本40% 20192020 00% 2015201620172018201920202021资料来源：Euromonitor，艾媒数据中心，太平洋证券研究院资料来源：APPA、矢野经济研究所，太平洋证券研究院品类结构：宠食渗透率已超七成，疫情后宠医消费比重提升 目前我国养宠行为已从早年的粗放式渐渐向精细、品质转型，各类主要宠物消费品的渗透率均超过一半。1.宠物食品渗透率最高，其中干粮和零食分别为72%、69%； 2.其次是宠物用品大类，其中渗透率从高到低依次为生活用品（寝食基本用具）、清洁用品（shampoo、除臭等）、宠物玩具（飞盘、玩偶、爬架等）； 3.最低的宠物药品渗透率也已超过50%。图6：2018-2021年中国宠物消费品类结构(%)图7：2021年各类宠物消费品渗透率（%）50% 40% 30% 20% 10% 主粮 0% 2018年2019年2020年2021年宠物干粮宠物零食生活用品清洁用品宠物玩具宠物药品72% 69% 63% 61% 56% 56%零食诊疗用品药品洗澡美容其他资料来源：中国宠物行业白皮书，太平洋证券研究院资料来源：Mob研究院，太平洋证券研究院养宠结构：猫犬是中美主流养宠类型，中国猫宠增长趋势更为明显 猫狗在中美均属主流养宠类型，由于生活方式、人均居住面积等差异，猫狗的趋势有所不同。2021年，国内猫、狗养宠占比约59.5%和51.7%，值得注意的是猫的养宠比例在过去三年成长最多，较2019年的43.1%增加了16.4pct,受限于犬类的饲养难度更高，狗的比例下降了2.7pct。美国的犬类养宠比例占据绝对优势，为45%，接近一半；第二大品类的猫则占近三成（29%）；水族的饲养比例和我国接近，约8%。图8：2019年-2022年中国养宠类型占比图9：2021年美国不同宠物类型的数量（百万）占比70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022E 犬4%2%2% 4% 6% 29%猫水族8% 爬行类啮齿类鸟类 45% 狗猫淡水鱼鸟其他爬行动物马咸水鱼资料来源：中国宠物行业白皮书，亿欧智库，太平洋证券研究院资料来源：APPA，太平洋证券研究院产业链结构：中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒，下游专业化渠道处于发展上游：原材料发展短、规模小、议价差中游：生产商/品牌商国外品牌盘踞，本土品牌大量涌现下游：经销商/医药终端食品用品肉类/谷物本土国际国内国外线上线下连锁少、品牌力低，线上平台专业化程度不及国外1.2结构：宠食渗透超七成，中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒 9其他轻工原材料线下对标欧美成熟市场，中国潜在发展空间巨大增速 2019 2020 全球 3.07% 9.27% 美国 26.40% 13.84% 欧洲 -2.63% 14.10% 中国 30.09% -2.61%图10：2018-2020年中美欧宠物食品规模（十亿美元）对比 120 100 全球美国欧洲中国80 60 40 20 0 2018 2019 2020 全球市场加速增长，美国虽增势放缓但仍保持两位数增长，贡献全球收入的四成，是最为重要的市场； 欧洲宠物食品市场较为成熟，规模较稳定； 相比欧美成熟市场体量，中国尚存较大成长空间。资料来源：Euromonitor、APPA、FEDIAF、中国宠物行业白皮书，太平洋证券研究院本土规模超千亿，占据七成的宠物主粮消费也更具刚性 本土宠食规模约1200亿元，疫情后快速恢复正