邀您看报告：生猪养殖业2023年报&2024年一季报总结：行业资产负债率持续提升，建议重点布局猪周期

23年营收与利润收缩，24Q1同比减亏。2023年全年18家上市猪企合计
实现营收5138亿元，yoy-1.18%，实现归母净利润-164亿，yoy-405.89%；
2024Q1样本猪企合计实现营收1023亿元，yoy-14.69%，实现归母净利润
-62亿，yoy+22.75%，同比亏损幅度收窄原因是资产减值冲回、成本下降。
-62亿，yoy+22.75%，同比亏损幅度收窄原因是资产减值冲回、成本下降。
猪价持续低位，上市企业市占率持续提升。量价拆分来看，2023全年全国
生猪均价15.23元/公斤，同比-18.13%，其中18家样本猪企合计出栏量
15798万头，yoy+19.68%，营收和利润主要受猪价拖累；2024Q1年全国生
猪均价14.50元/公斤，yoy-5.37%，其中18家样本猪企合计出栏量3870万
头，yoy+8.31%，营收和利润均受到猪价拖累。从市占率角度来看，18家
样本猪企2023年累计出栏量占比21.74%，环比22年末提升2.88pct，整
体份额延续提升趋势。
资产负债率继续新高，产能恢复受限甚至不排除继续收缩的可能。剔除*ST正
邦影响后，样本企业资产负债率继续攀升，创出新高，2023年末和24年
一季度末样本企业平均资产负债率分别为64.53%/66.49%，24年一季度末
相较于23年三季度末的63.80%增加2.69pct。从短期借款情况来看，剔除
*ST正邦，样本企业2023年和24年一季度末短期借款规模分别为
957.81/1016.89亿元，同比分别增长32.47%/18.12%，24年一季度末相较于
23年末增长幅度为6.17%。我们认为，当前行业整体现金流情况已经处于
历史非常紧张的状态，在养殖盈利改善有限的情况下，产能恢复速度会受
到较大限制，甚至不排除继续去化的可能。
生产性生物资产连续五个季度环比下滑，24年Q1企稳。目前上市公司层
面仍持谨慎态度，且尚不具备大幅扩产能力。23年末和24年一季度末样
本企业生产性生物资产规模分别为245.96/248.95亿元，同比分别减少
12.53%/8.17%。生产性生物资产规模在经历连续五个季度下滑后，于24年
一季度略微企稳，但从上市公司披露的能繁母猪存栏量来看，23年四季度
至24年一季度，仅有个别企业能繁母猪存栏处于增长态势，绝大多数企业
能繁存栏略微收缩，整体来看，23年开始上市猪企母猪存栏的增长速度大
幅放缓，目前仍持谨慎态度，且尚不具备大幅扩产能力。
投资建议：猪价上涨或将拉开序幕，把握右侧重点布局窗口。前期压栏和
二次育肥导致的活体库存目前正逐步释放，近期生猪出栏均重已经开始下
滑，我们认为，随着阶段性供应压力的陆续出清，去年的产能去化或开始
兑现效果，后续供给逐月下滑，需求季节性逐月上升，24年H2猪价或将
进入新一轮上行周期。同时，由于行业资金压力难有缓解，叠加南方雨季
可能导致的疫情干扰，产能或维持底部震荡甚至不排除继续去化，景气周
期持续的时间或超出市场预期。当前板块估值仍然处于历史底部，建议重
点把握猪价上涨前的右侧布局窗口。从长期成本最优、高质量发展的维度
考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；从成本改善明显、资金储备充足的
角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、
巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。
风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，
宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
行业基本数据
占比%